國際航運市場每個周期平均時間為8年，目前正處在典型的蕭條期。2008年，國際航運市場一年內經歷了繁榮—衰退—蕭條三個階段，現在已經進入了非常典型的蕭條期。我們觀察了近150年的航運歷史，發現航運業的每一輪完整的周期，平均時間為8年。最近一輪景氣周期，從2003年復蘇，到2008年的蕭條，已經經過了5年，如果簡單從歷史經驗推算，距離下一個復蘇，應該還有3年左右時間。

國際干散貨運輸，耐心等待復蘇。2008年四季度，由于全球性金融危機的爆發，銀行信貸緊縮、企業需求驟降、美元升值、上半年商品牛市中累計了天量庫存等諸多原因，國際干散貨貿易突然“休克”。對于2009年，我們認為（1）企業要靠繁榮期積累的現金流來渡過難關，國內航運公司未來兩年都有比較大的資本開支，負債率將不斷提高。（2）我們根據國內進口鐵礦石的庫存量和消耗速度，認為貿易“休克”的狀況，在明年3月以后將逐步緩解。（3）船公司和船廠都面臨巨大的資金壓力，未來兩年的新船訂單違約率估計將超過50%，新船訂單的取消有助于航運業供求關系盡早恢復平衡。（4）明年國際干散貨運輸需求估計仍有3%左右增長。

國際集裝箱運輸，仍將持續低迷。集裝箱航運是對國際經濟和貿易最為敏感的子行業，最先出現景氣度下滑，企業紛紛宣布削減運力來應對危機。我們認為，由于全球經濟衰退、世界貿易不平衡格局被打破、以及人民幣升值等三大壓力，明年的中國出口負增長可能成為常態。供求關系方面，09年的運力供給大于需求6個百分點左右。2009年國際集裝箱貿易仍將繼續低迷。

國際原油運輸，波動相對緩和。相對干散貨的“過山車”和集裝箱的慘淡經營，國際原油運輸價格比較平穩。我們對2007年以來WS指數和BRENT原油價格進行了統計分析，發現運費和油價的正相關系數為0.6875。目前油價跌至40美元以下，未來上升機會大于下跌機會。我們認為明年的原油運輸市場很難判斷，中國煉油企業在盈利能力恢復的情況下仍不斷減產，也顯示了對未來需求沒有信心。

行業估值與重點上市公司評級。航運公司2008年的平均市盈率7-8倍，但由于我們預期明年航運業公司利潤將普遍大幅下降，因此明年的平均市盈率水平上升到18倍左右。航運業是強周期性行業，在周期底部市盈率最高，周期頂部市盈率最低。從市盈率角度，目前航運業上市公司股價還在探底的過程中。2009年對航運行業來說還處在蕭條期，我們認為航運行業上市公司投資主題只能是事件驅動帶來的階段性機會。

來源：金融界